本文最初发表于Forkast.News
2020年，我们的生活中充满了图表及数字，从疫情确诊数字到选举票数，当然也少不了比特币的价格。
三月时市场出现崩盘，比特币不仅是恢复得最快的资产，而且它在下半年的表现一次又一次地让大家惊艳，价格屡屡创出历史新高。
每一个数字背后都藏有一个故事，而比特币是一个关于自我保存、自主权及自由的故事，一个关于蜕变的故事。
如果你是比较早期就投入币圈，那你对于比特币的故事应该已经了如指掌。它于2009年环球金融危机时，由一位至今身份成谜的神秘人所创立。它是集稀缺性、可分割、可替代性于一体并拥有网络特性的电子货币，其网络通过一群来自世界各地的矿工自发维持。它的应用很有可能可以撼动及革新传统的金融系统。
大家都听过这些有趣的故事，但随著比特币不断进化，我们是时候停下来，反思一下比特币的发展。究竟今天大众如何看待比特币？有什么原因使比特币的价格暴涨？或只是单纯炒作？接下来比特币的走势会如何？
我们已在最近出版的研究报告中探讨了以上的问题，现在让我再次与大家分享文章背后的思考。
由崭露头角到被大众采用
比特币过去十年的投资回报率 (ROI) 达惊人的 9,000,000%，而其＄20,000美元的价格新高更被视为最高成就。显然，其价格已吸引大众的注意及兴趣，除了价格以外，比特币经过十年的发展，也演化出全新的产业、生态系统及论述。
比特币在2017年创出价格高峰，其后被大幅抛售，虽然当时市场充满了恐惧及疑惑，但大部份业界的参与者却看见了机会，让行业发展出另一个新层次。今天，市场已经有大量机构投资者参与入场，而这早在我们的预料之内，并一直热切期待这一天的到来。
根据 Forkast.Insights 最近的报告指出，在过去数年，市场基建、托管、加密货币基金、法币出入金通道、衍生产品、监管及机构级交易所等行业范围已急速发展，事后我们可以看到一条清楚的发展轨道，但现在回想，比特币最初只是为一小群电脑科学家及爱好者所注意，而其他人根本并不知道它的存在，它创立时也无任何推广计划或营运模式。然而，它为当时低效及过时的统提供有具吸引力及远见的替代经济系统。最重要的是比特币可以促进创新以及促进有关金融中介、私隐权及自主权的讨论。
也许大家也留意到，在公共卫生危机影响下，全球各国需要隔离防疫，航班停飞，政府增加发钞并出现负利率，同时网络科技巨头如Twitter 及 Facebook 等受更严格审查，以上种种日渐加剧大家对货币贬值、自由限制及网络自主的忧虑，促使比特币受大众关注并快速增长。在2020年初，很多美国国民在收到第一笔失业金后，纷纷把其兑换成比特币，而非选择保留现金或消费。
下半年随著机构大举进场，为比特币带来不一样的气象。主要入场的公司及机构投资者包括哈佛大学、Square及亿万富翁 Paul Tudor Jones，他们相继把比特币加入投资组合，而Paul Tudor Jones更把投资比特币比喻为早期投资苹果公司 (Apple) 或谷歌 (Google)。最近，全球最大的资产管理公司贝莱德 (Blackrock) 的行政总裁更扬言比特币很有可以会成为环球市场资产。Microstrategy 的行政总裁 Michael Sailor 为此作出了最佳的解释，他指出当一些拥有庞大资金的公司例如特斯拉 (Tesla) 及苹果公司看见现金储备日益贬值，很自然会想把资金分配至稀缺而且具需求的增值资产。
比特币具有什么价值？
当初比特币创立的原意是希望发展为一种电子货币，与今天我们所认识的比特币有很大的分别。随多年的演化，比特币已经变成大家熟知的避险资产，包括在2015年的希腊债务危机、2016年英国脱欧公投结果出炉后或2019年的中美贸易战争等。
传统而言，大家一般视黄金为经济动荡时的最佳资产选项，但不代表比特币不能够发挥同样功能，并从黄金抢过部份资金。事实上自2020年10月开始，摩根大通的研究报告指出已有大量资金涌入比特币，并从黄金市场流出，该行警告黄金及贵金属市场接下来应该会受到严要的影响。虽然有部份人士对于比特币的发展充满了不安及怀疑的态度，但大家需要明白，黄金在历史上极具份量，然而比特币却为未来提供了独一无二的视野。它能更有效地回应目前时代的原则，而大众对于黄金的看法则较为落后。
暂时没有明显的证据断定比特币是否属于不相关资产 (Uncorrelated Asset)。查看不同的时间段，有些时候比特币的价格走势完全独立于传统市场，但在2020年出现大型股灾时，比特币与传统美国股票市场，例如标准普尔500指数 (S&P 500) 及纳斯达克 (Nasaq) 表现一致，亦在同一段时间内创出价格新高。
究竟什么是比特币？它是货币、电子黄金、商品，抑或像科技股票？或许这些定性看似无关痛痒，但对于监管，尤其在估值上，它的定义便变得重要。
由于比特币并没有资产负债表或财务报表，要评估作为具投资价值资产的比特币，我们通常会观察它的交易量、流动性或长期持有者及短线投机者的比例分佈。
有部分投资者会使用不同的估值模型，例如库存比模型 (Stock to Flow Model，简称S2F) 。它预测比特币在2021年尾将可达 100,000美元，当然大家要留意此为具争议的模型。
在比特币创立初期，Hal Finney 曾与中本聪透过电邮来往，他较为人熟知的其中一项预测是，当比特币能吸收所有的环球财富，每枚比特币能值一千万美元。此预测言论有可能正在推动比特币的增长。同时为了建立有效构评估比特币的市场价值的架构，我们必须更了解比特币与其他市场的互动，以及大众对于比特币的核心价值的认知程度。
目前，我们认为具宏观背景的技术分析最适合短线的价格预测。在今年，比特币有可能会进入回调阶段，但我们预测它能在年底达至36,000 至 55,000 美元的范围。
然而长远而言，我们必须要留意比特币在环球经济中的作用，以及它在不同情况下的表现。
未来会发生什么？
随著多年来环球货币持续贬值，我们有理由相信比特币目前的上涨并非单纯媒体炒作。具经验的加密货币投资者一定会认同，现时的市场环境已改变了很多，与2017年的暴涨有根本性的区别。
虽然目前币价表现良好，但若要持续发展，我们必须好好教育大众。Twitter 行政总裁 Jack Dorsey 指出比特币的力量并不是受任何人推动，最终亦无人需要负责。相反，比特币是属于大家的，是全靠我们一起去建立及发展。
作为交易所营运业者，我们会致力提供稳健的市场基建以切合机构级别的交易量需求，同时也会作为连结环球金融及加密行业的桥梁。我们也会采取主导权教育投资者及社群，为不断演化的加密货币提供机构级别的支援，及和监管发展与时俱进。
要有效推动比特币的发展，我们必须要有一个健康的讨论以回应今天的主要挑战。大家不应只为高回报所吸引，而应该更有效讨论经济应如何运作，比特币在两极化同时又互相联系的世界所带来的机会，从而更有效让这逐渐成熟的资产为大众所接纳。
关于作者
Ben Caselin 是AAX的研究及策略主管。透过参与区块链项目及积极推动社会变革的发展计划的经验，Ben 支持AAX努力推进有关数字资产的批判性讨论，并持续推动业务创新。
